港股打新学院(2):港股基本情况

一、股票数量及市场结构

与众所周知的A股市场相比,港股市场结构相对简单,包括主板和创业板两个板块。香港股票市场最早可以追溯至1866年,直至1891年香港经纪协会成立,标志着香港成立了第一个正式的股票市场。到了1999年11月25日,香港创业板正式成立。

与香港主板市场不同,港股创业板上市标准和融资规则十分宽松:对于净利润上没有明确要求,只是对公司营业收入和市值做了一些限定;创业板上市时可以选择不公开配售。这使得港股创业板的上市公司质量与主板差距较远,日均成交量不足主板的1%。正是由于香港创业板接近于“死板”的缘故,其市场融资功能无法得到正常体现,因而业绩尚可的公司纷纷提出转板的申请,希望换到“高大上”的主板市场,比如恒芯中国、威高股份、物美商业、东江环保、同仁堂科技、长安民生物流等等。

从具体数据来看,截止2017年12月31日,港股上市公司共2132家,总市值66.1万亿港币(折合54.8万亿人民币)。其中主板1806家,创业板326家。主板市场占据了85%的数量和99%的市值。对比而言,A股上市公司共3470家,总市值61.5万亿人民币。其中A股主板1856家公司,中小板904家,创业板710家,三个市场的市值分别为45.9万亿、10.4万亿和7.1万亿。主板市场占据了53%的数量和72%的市值。香港上市公司市值与内地市场基本持平,香港的创业板规模较小。

从股票数量的走势来看,随着1999年底创业板的成立,2000-2002年股票数量增长较快,2008年股票数量增长速度急剧放缓,2013年后股票总数保持每年6%左右的平稳较快增速,2017年增速达到7.41%。其中值得注意的是,创业板股票数量自2015年以来大幅增加, 2017年创业板股票数量增速达到29.88%,创业板股票数量占比不断提升。

二、制度结构

1.发行制度

香港发行制度的典型特征为以交易所为主的双重存档制。根据《证券及期货条例(2012)》及其配套规则的规定,所谓”双重存档制”,是指香港联交所香港证监会两方面同时审查一家公司的上市申请材料。2003年双方签订的《关于上市事项的谅解备案录》对分工作出了明确安排:联交所起主导作用,证监会没有公司上市批准权,仅对公司的信息披露进行原则性的形式审核,拥有上市申请的最终否决权。然而,实务中证监会尚无否决联交所已批准上市申请的案例(要知道天朝的证监会可是神一样的存在啊)

此外,对于香港的股票发行制度是属于核准制还是注册制,学术界一直存有争议,其实最准确的说法是以市场为主导(这就没有了我天朝A股打新的变态机制)。联交所总裁李小加认为,“我们常听到的“核准制”或者“注册制”这样的称呼其实不具备严格法律内涵或制度定义,它们更多地描述了实际操作中的理念区别。香港的股票发行是以市场行为作主导。”虽然香港的股票发行仍需由联交所和证监会进行共同审核,但联交所仅会进行有限的审核,而监管也主要集中在充分披露和事后监管上。拟发行公司一旦披露合格,完全可根据自己需要随时入市,融资规模、价格完全由市场决定。所以说,高度市场化是联交所证券发行审核的主要特点。

国内的A股市场所采用的是实质性审核制。1990年我国证券市场建立初期采用审批制,2000年3月16日,中国证监会发布了《关于发布〈中国证监会股票发行核准程序〉通知》,标志着我国股票发行体制开始由审批制向核准制转变。2001年3月17日,我国股票发行核准制正式启动。我国《证券法》第11条规定:“公开发行股票,必须依照公司法规定的条件,报经国务院证券监督管理机构核准。”(权力大大滴!)

具体而言,A股与香港发行制度差异可总结为下表:

总体而言,香港市场作为国际金融中心之一,市场规范、法规完备并与国际标准接轨,股票发行制度体系完善,市场化程度较高。

2.退市制度

港股市场的退市率极低,因而仙股遍地。港股的退市机制由《主板上市规则》、《创业板上市规则》及相关指引组成,根据我国证监会官方网站上发布的《各国退市机制介绍》,港交所没有规定明确量化的退市机制和摘牌标准,一切按照市场规律行事。这种退市制度导致的后果就是港股市场退市率极低。很多股票在基本面恶化后股价可以跌到1块钱以下,也几乎没有成交量,但仍不会退市的大量的”仙股”、”僵尸股”长期滞留在市场中。

3.交易制度

(1)无涨跌停板,小票易出现大幅涨跌

A股市场有涨跌停板制度,而香港市场不存在涨跌幅限制,而且可以T+0交易。

香港股票市场没有涨跌百分之十停牌的制度,在市场格外稳定的环境下,香港的大盘蓝筹股和H股的走势相对于A股来说要更格外稳定一些。

但从2016年8月22日开始,香港交易所推出市场波动调节机制(冷静期),防止因重大交易错误或其他异常事件而引发的极端价格波动,维护市场的正常秩序。

所谓“冷静期”,即81只恒指、国指成分股若5分钟内升跌10%,将进入5分钟“冷静期”,投资者只可以在指定价格范围内进行交易,5分钟冷静期后,市场将恢复正常交易,如下图所示:

注:大家注意,没有涨跌停板的“冷静期”确实能够起到冷静市场的作用的。但是存在涨跌停板的所谓“熔断机制”(“冷静期”的翻版)就成了流动性的大杀器了。2016年1月拍脑袋推出的熔断机制在2月直接送走了我们肖主席…

(2)卖空监管制度成熟、卖空交易活跃

香港市场中,卖空工具较为丰富,这样的市场因此也更为理性。投资者除了可以选择融券卖空,还可以通过衍生金融产品(主要包括恒生指数期货及期权、H股指数期货及期权、小型恒生指数期货及期权、小型H股指数期货、股票期货及期权、股票衍生权证、牛熊证、股票挂钩票据等)进行卖空交易。

总体来看,香港对于卖空交易的监管制度较为成熟严格。2000年以来,港股主板卖空总额占市场总成交额的比例不断增加,卖空交易已经成为了港股市场流动性的一个重要来源。

4.再融资制度

港股中再融资的主要方式是配股(相当于A股的定向增发)和供股(相当于A股的配股)。配股,是指发行人或中介机构向经挑选的人士,发售股票。供股,是指上市公司发行新股票让现有股东选择按持股比例认购,并获得相当供股权证。

港股与A股的再融资制度总结来看主要有以下两点差异:

(1)港股再融资无需监管部门审批,程序简便,速度快。由于上市公司章程一般授权董事会批股,只要大股东对董事会保持控制权,便可以随意增发股票。正是这种便利的融资制度,使得供股一直是港股市场上老千股的一个特征。

(2)港股配售参与机构的股份没有禁售期,这导致了参与配售而来资金很多是套利资金,每次配售股价必然大跌。

5.监管制度

香港证券监管制度属于“三层证券监管架构”。1973~1974年股灾爆发前香港证券市场大致是不受监管的。

1974年2月才颁布《1974年证券条例》及《1974年保障投资人士条例》。1989年5月,随着《证券及期货事务监察委员会条例》的出台,香港证监会宣告成立,本身是上市公司的香港联合交易所亦承担多项监管职能。香港《证券及期货条例》2004年3月开始生效。特区政府、证监会、交易所构成的“三层证券监管架构”用了一百多年才成形。

在监管内容方面,香港证监会和香港交易所分别肩负不同的职责。作为上市公司的前线监管机构,香港交易所根据《上市规则》监管上市公司和董事的合规情况。香港证监会作为独立的法定机构,根据《证券及期货条例》全面监管整个市场,证监会的监管以事中监察和事后追责为主,基本不会干预市场的交易活动。

在监管理念方面,港股市场奉行投资者要为自己的投资行为负责的监管理念,把更多的权力及责任放在股东及投资者手中。港交所总裁李小加曾说:”香港交易所尽量不干预上市公司股东的决策自由,且无权监管投资者行为。”同时监管理念以效率为中心,”监管机构不能预先判定谁是”好人”谁是”坏人”,不能为了防止”坏人”害股民便先把所有工具收起来,令”好人”也不能使用工具,令市场不能发挥效能。”

三、交易安排

1.港股的交易时间

除公众假日及因恶劣天气导致的休市外,香港证券市场一般在周一到周五进行交易,交易时间如下:

周一至周五: 早市 10:00-12:30 午市 2:30-4:00

周六、周日及香港公众假期休市,如复活节、圣诞节、中秋节等。

2.港股交易与交收机制

(1)交易机制

港股的交易机制是T+0,当天买入的股票可以当天卖出。

(2)交收机制

港股交收机制是T+2,即今天(T0)成交的股票,证券公司和结算所清算后会在第二个交易日(T+2)完成资金和股票交收,即在T+2之前,客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。

比如:T0是周一,交收将在周三完成;T0是周四,交收将在下周一完成。

(注:以上时间均为交易日)

四、融资融券

港股融资融券市场相对成熟,制度也较为完善。其中融资业务又被称为”孖展”业务或保证金融资业务,融券业务又被称为卖空业务。

1.融资融券交易流程

香港的融资沿袭了欧美的市场化模式,投资者需在选定的证券经纪公司开设保证金融资账户,并在账户中存入一定的保证金以作为向证券经纪公司融入资金的担保物,再向证券经纪公司提出融资申请。具有保证金融资资格的持牌或注册公司受投资者的委托,可利用自有资金或向银行抵押贷款的方式向客户提供资金融通。

香港的融券是卖空制度中的一个环节,融券采取分散授信模式,由各证券金融机构通过借贷、互换等方式完成,并不安排专门机构对融券规模进行控制,融券交易首先需要向证券公司或是股票经纪人借入股票,在市场上卖出,然后在约定的时间内从市场上买回股票还给证券公司或是经纪人。在融券交易中,通常还会涉及第三方,因为证券公司或是经纪人如果自己手中并没有股票,就需要向其它证券公司或是基金公司等借入股票,并转借给客户。总体来说,融券利率由券商决定,根据证券出借难易程度的不同,热门做空标的的借券成本会更高。值得注意的是,尽管投资者可以在证券T+2交付日之前在市场上买入证券用于交付,但这属于“裸卖空”,被严格禁止。

2.融资融券标的证券相关规定

融资标的证券选择:香港地区对融资交易的标的证券并没有明确的规定,由各证券公司自行管理。证券公司主要根据标的股票的市值、成交活跃度、换手率、波动率、基本面情况、成份股等来确定是否能够融资买入,以及融资保证金比例。

融券标的证券选择:对于融券卖空标的证券香港则有有严格的范围,香港《卖空规例》第2条规定:只能卖空香港联交所规定的指定证券。联交所根据股票流动性、换手率等标准来选取股票与ETF,每季度对标的进行调整并进行公开发布。2016年7月可卖空证券要求收紧后,目前主要要求为需要满足过去12个月换手率不低于60%,或者在香港上市不超过60个交易日,但公众持股市值在上市第二日开始的20个连续交易日不少于200亿港元、在该时间段总成交量不低于5亿港元。各家证券公司可在名单范围内,自主确定标的范围。

从每年底可卖空的证券数量来看,从2013年开始,每年的可卖出证券数量不断增加。截止2017年12月31日的最新名单共包含股票756只,基金196只。从可卖空股票的行业分布来看,主要集中于金融、工业、地产、非日常生活消费品等大蓝筹股票。

通过上面的对于港股打新入门和港股基本情况的介绍,相信大家对港股打新和香港证券市场已经有一个全面认识,下面我们将重点关注港股打新的具体策略!

作者:君策投资

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