【港股打新】—移卡(09923):论血统的重要性

一、发行概况

股份代码 09923
公司名称 移卡
公司简介 以支付为基础的领先科技平台
招股时间 20200520~20200525
中签公布日 2020-05-29
上市日 2020-06-01
每手股数 400
价格区间 12.64-16.64
公开发售 0.098278
国际配售 0.888512
总股本 4.148
市值 55.84-69.02
市盈率 60.40-79.52(16.99-22.36)
保荐人 中信里昂、野村、农银国际

二、财务概况

三、综合评估

1、市值:55.84-69.02亿,上下限差了大约24%,按照目前市场上券商的这个吆喝程度来看,公开部分的热度肯定是不差了,下限定价是不可能了,就算不上限定价,离上限也差不多了多少,就看国配部分的机构如何砍价了。

2、估值:60.40-79.52,把一些与营业无关的项目进行调整之后,真实的估值应该在16.99-22.36。恰好,2年前上过一家和移卡类似的第三方支付公司——汇付天下,目前动态估值是9.9倍,发行市值是93.83亿,现在市值27亿,不到上市时市值的三分之一。

3、行业&公司:第三方支付,东方支付可以忽略,是泰国的一家支付公司,和移卡没啥可比性。

为了更好的对比下两家公司,仓总特意去央行的网站扒拉了一下这两者的支付业务类型许可。从业务类型来看,汇付天下更全,还多了互联网支付和固定电话支付,唯一不足的是银行卡收单业务的区域受限。这个多办法是和早年的POS乱象有关,受到了央行的惩罚。从业务开展时间来看,汇付天下比移卡取得牌照也早了3年。

4、保荐人&稳定价格经办人:保荐人中信里昂、野村证券、农银国际,稳价人中信里昂。以下是中信里昂的历史项目表现,总共11个历史项目,首日4涨6跌,1个发行失败,表现不是很好,涨幅最高也没超过10%,巧合的是,汇付天下也是中信里昂作为第一保荐人的项目。

以下是中信里昂作为稳价人的历史项目,首日好多没有稳住的,而且基本都是没回拨的。如果放长到稳价期来看的话,只有中国春来、佳兆业物业、思考乐在稳价期内没回到发行价。从买入的最高价和最低价来看,护盘还算卖力,大部分时候都是在发行价附近开始买,价差最大的是春来20%,大部分幅度在10%以内。

5、超额配股权:预期授出超额配股权,按照中信里昂的历史表现,国配肯定是要顶格超额配售了。

6、基石投资者:共1名基石投资者,是公司的老股东及IPO前投资者,认购金额5000万美金且认购后的总股份不超过公司总股本的10%。说直白点,如果按下限定价,则认购4200万美金,占本次发售股份的26.06%;如果上限定价,则认购5000万美金,占本次发售股份的26.05%.

7、首次公开发售前投资:IPO前共有3个系列投资,每一个系列又有多轮,涉及非常多的机构。最近的C轮第二系统于2019年7月完成,投后估值31-36亿港币,C系列的价格折让普遍在10%-20%之间。所有IPO前投资者均有6个月禁售期。

四、一手中签率

香港公开发售987.28万股,每手400股,合计24682手。在不启动回拨机制的情况下,甲组获配12341手、乙组获配12341手。如果启动回拨,分配情况如下。搞不懂这个票为啥会被吹的这么热,一大早就看到消息说辉立放出了100多亿孖展的截图。按照羊群效应,这个票50%回拨是板上钉钉了。至于人数,这个还真不好估,但是仓总认为10万是极限,毕竟不是物业和医疗,完全是蹭了热度。如此的话,一手中签率最起码落在40%-50%之间。

五、操作计划

实在是搞不懂,这个票为啥会被传的这么热,辉立证券提前一天就开始预约孖展,友信在预约国配。仔细一看,其实挺有意思的。这次的联席牵头经办人里面有富途、友信,富途的腾讯背景大家都知道,而友信其实和腾讯也有很深的瓜葛,特别是友信证券的负责人洪桃李,以前也是财付通的,移卡的创始人刘颖麒以前是财付通的总经理,也就是说洪桃李曾经是刘颖麒的下属,所以这两券商在本次发行中都有了角色,如果不出所料的话,友信的国配获配率会比较高。

由于工作的原因,仓总与国内的头部第三方支付机构都打过长时间的交道,特别是财付通,曾经是仓总的重点维护对象,隔三差五就会去财付通坐一坐,因而也与移卡创始人有过数面之缘,吃过几次饭,彼时的刘总还习惯人们叫他Luke。时过境迁,现在刘总要去港交所敲钟了,仓总只能窝在麦当劳敲键盘。以上八卦,为了证明不是仓总胡扯吹牛逼,特意去翻下了一下仓总以前的名片本,赫然第一页就是刘颖麒放在最前面,有图有真相。

八卦完了,说正事。还是和汇付天下对标吧。查了汇付2019年的年报,汇付天下2019年支付量为21852亿,营收36.83亿,调整后的利润大约3个亿;移卡2019年支付量15003亿,营收22.58亿,调整后利润也是3亿。目前汇付天下市值27亿,移卡55-69亿。一个不够,再看一个。港股还有个高阳科技,主营业务也是扫码支付的(随行付),2019年交易规模17600亿,营收55亿,利润5.69亿,市值23亿。他们的业务有很大的差别吗?从业务类型上看,汇付和随行付更广(有互联网支付),唯一的差别可能就是移卡的血统比较好,带着腾讯光环,虽然上市后腾讯的股份只有3%,而且腾讯并非直接持股,而是通过旗下的基金持股。

为了更好的了解下情况,仓总又特意问了以前做第三方支付的朋友,答复是支付行业盈利太低,以前还靠灰色收入(黄赌毒),现在基本被央行卡死了,备付金全部上缴央行,中间收入少了很多。为此又特意去看了移卡最近3年报表的营收分析,19年增长127%,18年增长225%,为什么会增长这么快?很简单,疯狂扩张代理人,给代理人高额奖励去接入小微商户(比如你家楼下卖肠粉的小店)。销售代理从17年的1100人到18年3000人再到19年的8000人,给代理人的佣金率从17年的54.7%增长到18年的65.6,到19年则是69.1%,收入的绝大部分都给了代理人,代理人能不卖力吗?

说了这么多废话,总结一句话就是,这个市值规模真的是有点虚高,除了带着腾讯光环,这个公司真的没有特别出彩的亮点。也许是因为沛嘉和建业的火爆,间接带动了移卡的认购热情,但是毕竟医药和物业是整个板块牛啊。这个票要冷静,千万不要以为券商敢放20倍孖展就一定好,对于券商而言,只要公开超过100倍,获配率低于5%,他就没啥风险,管他涨还是跌。这个票仓总不会像沛嘉那样全力搞,毕竟无论从行业还是保荐人来看,都要差很多,这个票最大的希望就是就是趁着这股热潮首日冲一把,之后要么要死不活,要么一地鸡毛,剧本都想好了。初步计划上5个白嫖+5个现金1手,不能再多了,参与第一,如若真的非理性超预期涨,也认了。

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